Couverture ElectroniqueS n°127

«Quel est le vrai prix maximum auquel vous seriez prêt à acheter Qualcomm? Est-ce à 82 dollars l'action ou davantage ? », demande noir sur blanc le président du conseil de Qualcomm Paul Jacobs au Pdg de Broadcom Hock Tan, qui lui avait affirmé que son offre était sa meilleure et dernière? L e groupe américain de semi-conducteurs Qualcomm vient de rejeter, pour la deuxième fois, une offre hostile record de rachat lancée par son concurrent Broadcom tout en proposant de le rencontrer. Le groupe singapourien proposait à Qualcomm un prix d'achat de 82 dollars, dont 60 dollars en liquidités et 22 dollars en actions, soit 121 milliards de dollars (97 milliards d'euros) hors dette. Mais Qualcomm estime qu'elle « sous-évalue » toujours la valeur de l'entreprise. Le groupe américain avait déjà refusé une première offre d'achat de Broadcom à 103 milliards de dollars hors dette, soit 70 dollars par action. Selon Qualcomm, la nouvelle offre ne répondrait pas « aux engagements réglementaires stricts qu'exigerait conseil d'administration », écrit-il dans une lettre adressée à Broadcom. Offre ultime Un rachat de Qualcomm créerait un nouveau géant dans le secteur des semi-conducteurs en pleine consolidation depuis ces dernières années, alors que ce même secteur va devoir relever les défis que pose le développement de technologies liées aux véhicules autonomes et à la 5G. L'examen d'une telle opération par les autorités de la concurrence se révélerait à coup sûr long et ardu. Parfois, le régulateur pose, en effet, des conditions – comme des cessions d'actifs– avant de donner un éventuel feu vert. « Quel est le vrai prix maximum auquel vous seriez prêt à ache-ter Qualcomm? Est-ce à 82 dollars l'action ou davantage? », demande noir sur blanc le président du conseil de Qualcomm, Paul Jacobs, au Pdg de Broadcom Hock Tan, qui, lui, avait affirmé quelques jours plus tôt que son offre était « sa meilleure et dernière ». Précisément, poursuit M. Jacobs, cette proposition ne prend pas en compte le fait que Qualcomm est en train de racheter son concurrent néerlandais NXP ou encore « les perspectives importantes » que va permettre l'arrivée de la 5G, l'Internet mobile ultrarapide. L'offre « est inférieure à nos perspectives en tant que groupe indépendant et est très inférieure » aux montants pratiqués dans le secteur des semi-conducteurs, estime-t-il. Autre question à laquelle Qualcomm souhaite que son concurrent réponde lors d'une rencontre : « Broadcom est-il prêt à s'engager à prendre toute action nécessaire pour s'assurer que la transaction proposée aille à son terme » ? « Si Qualcomm s'engageait dans un accord de rachat et qu'après un long délai d'examen par les autorités de régulation, l'opération ne se faisait pas, Qualcomm subirait des dégâts très importants et irréparables », estime M. Jacobs. Qualcomm est désormais prêt à engager des pourparlers avec Broadcom afin de connaître précisément ses intentions et d'analyser les risques afférents au déclenchement d'une OPA qui, si elle devait échouer, aurait des conséquences probablement négatives pour l'américain. Les exigences prévisibles des autorités de régulation pourraient notamment constituer un obstacle à la transaction. L'achat de NXP toujours en suspens Ces péripéties surviennent alors que la Commission européenne a tout juste autorisé Qualcomm, en janvier dernier, à racheter NXP Semiconductors pour 38 milliards de dollars (28 milliards d'euros) sous certaines conditions. La Commission européenne s'interrogeait sur l'interopérabilité des circuits proposés par le nouveau groupe avec les produits de la concurrence et sur le droit de la propriété intellectuelle lié à la technologie NFC (near-field communication ou communication en champs proches). « Qualcomm a proposé de ne pas acquérir les brevets NFC essentiels de NXP liés à une norme », poursuit la Commission. « Elle a aussi proposé de ne pas acquérir certains brevets NFC essentiels de NXP non liés à une norme. NXP transférera ces brevets à un tiers, qui serait tenu d'accorder des licences mondiales libres de redevance sur ces brevets pendant trois ans ». Même si la Commission européenne a autorisé l'acquisition de NXP par Qualcomm, l'affaire n'est pas encore bouclée. En effet, le fonds activiste Elliott Management a déclaré que NXP valait plus que sa dernière estimation à 135 dollars par action pour le fabricant de puces, et a fortiori plus que l'offre de rachat de Qualcomm à 110 dollars. « Toute offre crédible de Qualcomm suppose un prix plus élevé que notre estimation de la valeur d'équilibre intrinsèque de NXP en solo de 135 dollars par action », a-t-il dit. En août, lors de l'annonce de son entrée au capital de NXP, Elliott avait déjà jugé l'offre de 38 milliards de dollars de Qualcomm « nettement sous-évaluée ». Reste à savoir si les autres actionnaires suivront ce fonds activiste dans la fronde qu'il a décidé de mener à l'encontre de Qualcomm. Rien n'est donc encore bouclé définitivement.

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